有读者留言问：AI需求不是很大吗？为什么市场突然跌这么猛？ 7月的暴跌可以说是流动性不足，也就是 后面接盘的傻子不够了。 但10月的这轮急跌，性质已经发生了变化。 不仅仅是在杀估值，已经开始杀业绩了。某些企业可能会被杀逻辑。 有些朋友可能会说，科技企业的业绩不是依然很漂亮吗？ 一定要注意， 财报只是用于验证的，它无法预测未来的业绩拐点。 专业投资者反而是从财报中去挑刺，只要出现财务数据上的裂缝，它们就会跑。 科技股的基本面到底出了什么问题呢？ 一、需求大不等于能赚钱 一个商品的需求很大和它能赚钱是两码事。 现在AI相关的产品能赚钱的有几个？ 一开始，人们相信一定可以找到方法变现。但迟迟无法变现时，就会出问题。 任何生意都要回归到赚钱这个本质上。 为啥现在如此看重赚钱这事了呢？ 这就要从COREWEAVE股价双杀说起了。 二、信用开始扰动项目建设 前两年，卖铲子的公司活得很滋润，但这是有前提的。 他们的客户能支付订单取决于他们有现金流能持续买买买。 但现在这件事已经变质了。 COREWEAVE2032年 到期的债券跌破80美分。 10月15日更紧张：CDS 一天扩 74.5 个基点；票息9.75%的2031年债，到期收益率冲到 15.78% 这就引出两个问题。 第一，COREWEAVE以后还能不能借到钱？ 第二，COREWEAVE的融资成本会提高多少？ 如果资本认为COREWEAVE有违约风险，他们就不愿意借钱给他了。 建设数据中心这个事，本身就是重资产项目，需要大量的借钱融资，一旦融资遇到问题，项目就会停摆。 这跟咱们这边的房企是差不多的。所以前几个月的文章，我一直都在分享， 美国现在的AI很像中国当年的房地产和基建。 一旦借不到钱，这就是釜底抽薪，之前那些承诺的硬件订单还能保证吗？ 即便还能借到钱，如果利率过高，项目就赚不到钱，甚至可能亏钱！ 就比如，假设项目的利润率是4%，而美债利率都5%以上了，谁还愿意去搞项目呢？ 现在COREWEAVE的净利润率是-29.36%，负债率是93%。 这段时间，新云企业的股价普遍大跌！ 这就说明，市场的担忧正在扩散，而不是仅仅聚焦在COREWEAVE上。 很早我就跟大家分享过， 数据中心建设不可能一帆风顺，会遇到很多阻碍。 千万不要对需求进行线性外推！ 现在COREWEAVE的CDS利差上升到了接近1200基建。 这是什么意思呢？ CDS是信用违约互换，通俗的讲就是一张保单。如果市场认为违约的风险上升，就更愿意买保险来降低风险。 如果COREWEAVE真的违约了，它的债权人就可以得到一笔赔偿。 一般来说， CDS利差达到1000个基点，就是信用压力明显的区间了。 三、可能还有铁索连船 如果这些公司真的发生了违约，事情可能还不小。 因为美国的私募信贷和保险资本已经跟AI融资量纠缠在一起了。 而且还是以 表外债务 纠缠在一起的。那么到底有多大风险，暂时无法评估。 融资的时候，企业要提供抵押品。 而科技产品作为抵押品，可不同于房子。 房子的折旧慢，价值相对稳定。 科技产品贬值的速度相当快。 一旦抵押品价值快速下降，融资利率攀升，债权人审视企业的时候就会更加苛刻！ 这些企业的现金流一旦断了，就跟 房企烂尾 是一个性质。 只不过，现在信用风险还没有上升到这个级别。 但不管怎样，现在AI相关企业的融资难度正在快速上升！这才是关键。 接下来，Anthropic还要上市，如果估值达不到2万亿美元，很可能会引发风险！ 四、更严格的审核 现在资本对于AI行业的融资会越来越挑剔。 他们要评估企业的现金流，资本回报率，偿债能力，抵押品价值等 一系列指标。 并非是声称自己签了长协就能过关的。 接下来， 不同企业会出现严重分化！ 具备项目持续性的企业，还能有较强的融资能力，反之，就可能被股债双杀。 对应到硬件端，市场也会重新计算能正式落地需求！ 喜欢我文章的朋友欢迎来我的同名公号： 睿知睿见 特别